本周，Lending Club發(fā)布上市后首季財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示第四時(shí)度營(yíng)收為6810萬(wàn)美元，高于舊年同期的3350萬(wàn)美元;凈吃虧為900萬(wàn)美元，均勻每股吃虧7美分，不迭2013年同期事跡，而2013年第四時(shí)度Lending Club凈利潤(rùn)為290萬(wàn)美元。蘇州無(wú)擔(dān)保貸款教您看待中國(guó)網(wǎng)貸平臺(tái)。
　　由此再次激起一個(gè)構(gòu)和：P2P公司的估值邏輯?事實(shí)上P2P的水分很大，這在業(yè)內(nèi)早已不是甚么奧秘。此前，一財(cái)就分化了參加LC上市的國(guó)內(nèi)投行摩根斯坦利在其最新一份名為《Democratizing Lending Through the Marketplace; Initiating at EW on Full Valuation》的研報(bào)中具體先容了若何給LC估值、定價(jià)，以及對(duì)其市場(chǎng)遠(yuǎn)景的預(yù)期，同時(shí)也映照出中國(guó)P2P的本錢泡沫。
　　當(dāng)然有關(guān)P2P行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的爭(zhēng)議不竭，但這并未妨礙它們博得本錢的青睞。進(jìn)入2015年，P2P的本錢狂歡較著還沒(méi)有竣事的跡象。PE、VC們一邊高喊著估值泡沫來(lái)了，一邊還是奮不顧身地往里面扎。
　　2014 年全年最少有 38 家線上 P2P 平臺(tái)完成融資,觸及資金在 40 億元以上。從歲首人人貸發(fā)布揭曉獲得1.3億美元投資，到年尾陸金所傳出首輪融資估值百億美元。P2P平臺(tái)的“吸金”能力驚人，融資規(guī)模、估值預(yù)期幾次再三翻新高。

蘇州無(wú)擔(dān)保貸款

　　而遵守零壹財(cái)經(jīng)的統(tǒng)計(jì)，2015年1月又有11家P2P平臺(tái)完成融資。其中，山君基金投資的點(diǎn)融網(wǎng)3個(gè)月前才剛剛發(fā)布揭曉獲得新鴻基的投資。此外據(jù)筆者體味，拍拍貸、有益網(wǎng)的C輪融資也在督促中，估計(jì)不久后便會(huì)發(fā)布。
　　P2P公司估值的水分很大，這在業(yè)內(nèi)早已不是甚么奧秘，經(jīng)緯創(chuàng)投中國(guó)草創(chuàng)人張穎也在舊年發(fā)文談及互聯(lián)網(wǎng)金融的估值泡沫。不過(guò)，筆者聽(tīng)了上述幾家平臺(tái)的C輪叫價(jià)還是心驚了一下，有益網(wǎng)已到10億美元(融資還未完成非事實(shí)��下場(chǎng)功效)。
　　不論泡沫有多大，本錢市場(chǎng)是不是買賬才是關(guān)頭。陪伴L(zhǎng)ending Club的上市，國(guó)內(nèi)P2P平臺(tái)邁入本錢市場(chǎng)的法式榜樣擬佛也更快了些，比來(lái)，筆者就傳說(shuō)傳說(shuō)傳聞已有平臺(tái)選定投行，正式備戰(zhàn)2016年上市�？磥�(lái)，間隔誰(shuí)人揭露底蘊(yùn)的日子也不遠(yuǎn)了。
　　Lending Club的估值邏輯
　　談估值前，我們先看一下P2P的公司屬性，是互聯(lián)網(wǎng)屬性還是金融屬性更多些?每次跟PE、VC們聊估值話題時(shí)，我城市提到這個(gè)問(wèn)題問(wèn)題。由于這兩類公司的估值編制較著截然分歧。但根底上我沒(méi)有獲得過(guò)爽氣爽氣爽直的答復(fù)，大師貌似都很糾結(jié)。
　　總之，綜合答案來(lái)看，PE、VC們感觸二者都要兼顧，不過(guò)對(duì)照金融機(jī)構(gòu)，P2P更瀕臨互聯(lián)網(wǎng)公司一些。出格今朝國(guó)內(nèi)的P2P平臺(tái)成立時(shí)刻尚短，而且都還未盈利，很難用市盈率、市凈率來(lái)給其估值定價(jià)。
　　互聯(lián)網(wǎng)屬性是做流量和用戶，不擔(dān)當(dāng)諾言風(fēng)險(xiǎn)，營(yíng)業(yè)規(guī)模與流量和用戶成正比;金融屬性是指要擔(dān)當(dāng)必定的諾言風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)控是焦點(diǎn)，規(guī)模越大凡是風(fēng)險(xiǎn)也越大，要用銀行系統(tǒng)的估值編制。
　　作為今朝全球獨(dú)逐一家上市的P2P借貸平臺(tái)，Lending club成了P2P平臺(tái)估值的標(biāo)桿。那么，在構(gòu)和中國(guó)的P2P們事實(shí)值若干很多若干好多錢之前，我們先來(lái)看看LC的估值邏輯。
　　參加LC上市的國(guó)內(nèi)投行摩根斯坦利在其最新一份名為《Democratizing Lending Through the Marketplace; Initiating at EW on Full Valuation》的研報(bào)中具體先容了若何給LC估值、定價(jià)，以及對(duì)其市場(chǎng)遠(yuǎn)景的預(yù)期。
　　遵守大摩的分化，Lending club(下稱，LC)是毗連貸款人和借債人的匯集平臺(tái)，輔助借債人降落融本錢錢，讓貸款人獲得更高收益，從中收取生意用度，實(shí)在分歧毛病經(jīng)過(guò)過(guò)程其平臺(tái)產(chǎn)生的貸款擔(dān)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)，是以更偏互聯(lián)網(wǎng)。
　　大摩的研報(bào)中采用了相對(duì)估值法中的企業(yè)價(jià)值倍數(shù)法(企業(yè)價(jià)值/息稅折舊攤銷前利潤(rùn)EV/EBITDA、企業(yè)價(jià)值/發(fā)賣額EV/S)進(jìn)行估值，操作19倍EV/EBITDA、11%的WACC，獲得LC的方針價(jià)格為22美元，并用其他相對(duì)估值法，如市盈率倍數(shù)法(PE)及未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)法(DCF)予以左證。
　　大摩暗示，LC的主營(yíng)營(yíng)業(yè)是標(biāo)準(zhǔn)貸款和定制貸款兩大類，標(biāo)準(zhǔn)貸款指LC網(wǎng)站上焦點(diǎn)的不日貸款產(chǎn)物，定制貸款搜羅小微企業(yè)貸款、Springstone平臺(tái)的助學(xué)與醫(yī)療貸款、達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)貸請(qǐng)求的消費(fèi)貸款等。今朝標(biāo)準(zhǔn)貸占主營(yíng)收入的75%，未來(lái)將逐步拓展小微企業(yè)貸款、助學(xué)與醫(yī)療貸款等定制貸款市場(chǎng)。
　　大摩估計(jì)可見(jiàn)消費(fèi)貸款市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到3000億美元，小微企業(yè)貸款規(guī)模達(dá)2300億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于LC今朝60億美元的貸款規(guī)模。是以剖斷，LC未來(lái)存在重大的增長(zhǎng)空間。大摩估計(jì)LC 2014-17年貸款量的復(fù)合年增長(zhǎng)率(CAGR)為54%。
　　任何一家上市公司說(shuō)到底還是要靠盈利能力措辭，遵守LC的最新財(cái)報(bào)，LC的營(yíng)業(yè)收入重要來(lái)歷于生意費(fèi)、處事費(fèi)、打點(diǎn)費(fèi)三大部分。生意費(fèi)是LC最重要的收入來(lái)歷，2014年上半年占總收入的93%。
　　其中，生意費(fèi)是LC匹配借債者和貸款者所收取的一次性用度，凡是由借債人支出，費(fèi)率因營(yíng)業(yè)種類和借債人諾言級(jí)此外分歧而分歧，均勻費(fèi)率為4.5%。受拓展低費(fèi)率營(yíng)業(yè)的影響，大摩估計(jì)2015年將小幅降落。
　　用度方面，大摩估計(jì)LC為督促學(xué)生貸款和醫(yī)療貸款營(yíng)業(yè)，2015年發(fā)賣用度將上升2個(gè)百分點(diǎn)，貸款發(fā)放處事用度及行政用度也將小幅上升，以撐持快速增長(zhǎng)的生意，隨后回落。由以上數(shù)據(jù)可以估算2020年LC的調(diào)劑后息稅折舊攤銷前利潤(rùn)(adjusted EBITDA)。
　　此外，連系LC的特點(diǎn)，摩根斯坦利選擇了三類可比公司來(lái)做估值參考，一是第三方平臺(tái)營(yíng)業(yè)公司，如GrubHub、HomeAway，Priceline、eBay;二是高增長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)公司，如Facebook、Linkedin、Twitter、Alibaba和Yelp;三是靠收取金融處事核心用度的支出公司，如Visa和MasterCard。
　　事實(shí)��下場(chǎng)，如大師已看到的LC刊行價(jià)為15美元，上市首日大漲56.2%，收?qǐng)?bào)23.43美元，市值85億美元。不過(guò)隨后，LC的股價(jià)一路下跌，甚至跌破刊行價(jià)20%。上周五，LC的收盤價(jià)為20.43美元。
　　讓估值泡沫再漲一會(huì)兒
　　說(shuō)完了LC，此刻回頭看看國(guó)內(nèi)的P2P平臺(tái)。實(shí)在，對(duì)于P2P估值的話題困擾筆者很久，但一貫苦于無(wú)人解答。后來(lái)創(chuàng)造，不是大師不愿意講，而是今朝國(guó)內(nèi)P2P公司的估值真是毫無(wú)邏輯可言。
　　對(duì)照LC偏向于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值剖斷，國(guó)內(nèi)的P2P們景象加倍復(fù)雜，隨著，各家平臺(tái)營(yíng)業(yè)的多元化成長(zhǎng)以及嫁接金融資產(chǎn)的多樣化，它們?cè)缫殉�出了純摯的信息中介，進(jìn)而向著線上金融資產(chǎn)生意所，甚至線上銀行的模式成長(zhǎng)。
　　不止一名VC在看過(guò)、投過(guò)若干互聯(lián)網(wǎng)金融公司后很誠(chéng)懇腸告訴筆者，實(shí)在所謂的估值那就是“一拍腦殼的決定”。當(dāng)然這個(gè)說(shuō)法略顯強(qiáng)調(diào)，但也側(cè)面反響出當(dāng)下國(guó)內(nèi)P2P公司估值的邏輯缺失。
　　某國(guó)內(nèi)馳名VC合資人告訴記者，初期投資必定是看團(tuán)隊(duì)實(shí)力和貿(mào)易模式多一些，到了B輪才會(huì)參考生意規(guī)模、用戶數(shù)目、不良貸款、營(yíng)業(yè)增速等指標(biāo)。當(dāng)然，在LC上市往后，對(duì)照它的各項(xiàng)數(shù)據(jù)同樣成了一個(gè)重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)。
　　那么，首先看一下國(guó)內(nèi)P2P借貸的市場(chǎng)遠(yuǎn)景，對(duì)于這個(gè)數(shù)字并沒(méi)有一個(gè)權(quán)威的說(shuō)法。1月份，宜信CEO唐寧在領(lǐng)受采訪時(shí)暗示，但愿2015年P(guān)2P行業(yè)能走向“萬(wàn)億市場(chǎng)”。陸金所董事長(zhǎng)計(jì)葵生也曾提到，中國(guó)P2P的規(guī)模將會(huì)達(dá)到1-2萬(wàn)億。
　　而據(jù)零壹財(cái)經(jīng)估算，國(guó)內(nèi)P2P借貸行業(yè)2014全年的生意規(guī)模約為2500億~3000億元，是2013年1100億元的2~3倍。若是加上大批難以統(tǒng)計(jì)的線下平臺(tái)、通道型營(yíng)業(yè)，整體生意規(guī)模可能超出4000億元，貸款余額超出1500億元。
　　對(duì)照萬(wàn)億市場(chǎng)，今朝國(guó)內(nèi)P2P的市場(chǎng)遠(yuǎn)景簡(jiǎn)直廣闊泛博奔放。不過(guò)，對(duì)照LC身處的美國(guó)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)P2P平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)景象較著要乖戾的多，今朝全國(guó)已有逾2000家公司。誰(shuí)能搶占市場(chǎng)并保持到最后，此刻來(lái)看棋局還未落定。
　　此外，在收入方面，國(guó)內(nèi)的P2P平臺(tái)根底也是生意費(fèi)、處事費(fèi)、打點(diǎn)費(fèi)幾大部分。除了有益網(wǎng)等收取中介處事費(fèi)的平臺(tái)模式，大部分P2P本人斥地債權(quán)，利差部分的收益不菲。
　　不過(guò)，正處于賽馬圈地時(shí)代的P2P平臺(tái)在奉行、營(yíng)銷方面的投入重大，每個(gè)生意客戶的獲得本錢已達(dá)200-500元，而隨著各路本錢入局，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加重，今年這部分本錢還會(huì)提升。此外，不竭俯沖的不良率也在蠶食P2P平臺(tái)的利潤(rùn)。
　　某外資投行分化師告訴筆者，由于大大都P2P平臺(tái)都還未盈利，所以搜羅LC在內(nèi)都是遵守現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，即經(jīng)過(guò)過(guò)程展望公司未來(lái)盈利能力，據(jù)此計(jì)較出公司凈現(xiàn)值，并按必定的折扣率折算，從而必定股票刊行價(jià)格。
　　LC估計(jì)也要2017年才干盈利，看看國(guó)內(nèi)P2P的保存景象和成長(zhǎng)現(xiàn)狀，這個(gè)盈利預(yù)期還真是欠好估算。此外，跟LC分歧的還有政策景象。國(guó)內(nèi)P2P的監(jiān)管政策落地在即，這將對(duì)全數(shù)行業(yè)名目已經(jīng)遠(yuǎn)景帶來(lái)多大轉(zhuǎn)變尚不成知。
　　2014年9月，張穎在一封名為《致經(jīng)緯系CEO們的公然信：泡沫就在那兒何處》中提到，創(chuàng)投圈正在變得很是的猖狂。融資額屢翻新高、公司估值和上市行情節(jié)節(jié)俯沖。
　　張穎的這個(gè)論斷獲得了很多VC的推戴。一名VC合資人告訴筆者，從2012歲首步，這三年互聯(lián)網(wǎng)金融公司的估值節(jié)節(jié)攀俯沖，不單叫價(jià)愈來(lái)愈高，投資人還要比拼速度，慢一步可能就會(huì)被別家搶走，用“猖狂”來(lái)形容絕不為過(guò)。
　　P2P平臺(tái)當(dāng)然數(shù)目泛濫，但實(shí)則有潛力事實(shí)��下場(chǎng)脫穎而出的卻鳳毛麟角。遵守網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)，今朝貸款余額在5億元以上的平臺(tái)約有36家，整體規(guī)模占全國(guó)的58.82%。那么多本錢都瞄準(zhǔn)這些平臺(tái)，價(jià)格被貶低也在所不免。
　　據(jù)他先容，以B輪投資為例，個(gè)別稀釋創(chuàng)業(yè)公司股分10%-20%之間，具體比例還要看項(xiàng)方針估值。假定以此來(lái)算，拍拍貸和有益網(wǎng)B輪融資5000萬(wàn)美金的規(guī)模，估值約在估值約在2.5億—5億美元之間，人人貸在6.5億—26億美元的區(qū)間內(nèi);積木盒子則在1.8億美元到3.7億美元之間。
　　該VC合資人暗示，考慮到此刻互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的“攀比”心理，很多公司發(fā)布的融資規(guī)模跟現(xiàn)實(shí)到賬數(shù)目相差重大，很多都要大打折扣。有的現(xiàn)實(shí)融資規(guī)模只有發(fā)布揭曉的一半，那么現(xiàn)實(shí)的估值也要腰斬。
　　比來(lái)，據(jù)筆者體味，已有P2P平臺(tái)敲定投行，正式備戰(zhàn)上市了。所以，不論估值的泡沫有多大，本錢市場(chǎng)是不是買賬才是關(guān)頭�？磥�(lái)，間隔誰(shuí)人揭露底蘊(yùn)的日子也不遠(yuǎn)了。